Исследование Chainanalisys: ликвидность биткоина в цифрах

Admin

Chainanalisys проанализировала сеть Bitcoin с точки зрения ликвидности. Мы публикуем основные тезисы этого исследования с выводами экспертов Advance.Fund

В исследовании Chainanalisys к Bitcoin применяют концепцию денежных масс для лучшего понимания процессов, происходящих в криптоэкономике. Для удобства авторы разделили общую массу Bitcoin на группы:

М0 – количество монет, задействованных в спекулятивной торговле;

М1 – количество монет, используемых для платежей и транзакций;

М2 – монеты на кошельках долгосрочных инвесторов;

М3 – утерянные и еще не добытые монеты.

Распределение массы Bitcoin

Согласно исследованию, долгосрочные инвесторы продали Bitcoin на сумму в $30 млрд спекулянтам за период с декабря 2017 года по апрель 2018 года, причем большую часть продали как раз в декабре. Это была беспрецедентная распродажа, которая вряд ли еще раз повторится в ближайшее время.

Хорошо видна активность инвесторов на графике ниже:

В настоящее время количество Bitcoin, хранящихся в кошельках инвесторов для долгосрочных инвестиций, примерно совпадает с числом монет, курсирующих на рынке для сделок и спекуляций. Стоит отметить, что рынок значительно изменился с ноября 2017 года, когда две трети доступных Bitcoin-монет хранились для инвестиций, то есть вместо 70 % на 30 % соотношение стало 50 % на 50 %.

Сосредоточение монет и курс Bitcoin

При этом Bitcoin-богатство по-прежнему сосредоточено в руках инвесторов: 5 миллионов монет или ⅓ доступных монет контролируют 1000 крупных долгосрочных инвесторов и 600 крупных спекулянтов.

Спекулянты владеют меньшим числом биткоинов. Половина спекулянтов держит в кошельках минимум 200 биткоинов, а половина инвесторов – более 700.

3,5 миллиона Bitcoin или 45 % от общего числа доступных монет хранится в кошельках в размере от 1000 Bitcoin и более.

Но важно учесть, что не все эти кошельки – активны. С некоторых с 2016 года не было потрачено ни одной монеты. Велика вероятность, что эти кошельки так и останутся утеряны, а в них содержится около 1,5 млн монет, которые распределены преимущественно в кошельках с суммой на счету от 100 до 1000 Bitcoin.

С декабря 2017 года число доступных для торгов Bitcoin-монет увеличилось на 57 %, что в совокупности с понизившимся спросом отрицательно сказалось на курсе этой криптовалюты.

«Чтобы цены восстановились при текущем спросе, объем доступных для торгов монет должен сократиться. Если объемы М0 и М1 останутся прежними, то для существенного роста цены потребуется вовлечение очень большого количества спекулянтов или значительный рост использования Bitcoin для совершения платежей, что маловероятно, учитывая высокую волатильность», – считает Павел Романов, эксперт Advance.fund.

От 2,3 до 3,7 млн Bitcoin-монет считаются утерянными, что снижает рыночную капитализацию на 13 % или даже 22 %. При этом ликвидность Bitcoin все равно выше, чем у альткоинов. Так, например, 90 % объема криптовалюты Bitcoin Cash используется для долгосрочных инвестиций.

Распределение Bitcoin и доля от общей эмиссии

Итак, распределение Bitcoin на денежные агрегаты M0, M1, M2, M3 по данным Chainanalisys выглядит таким образом:

M0 (спекулятивные монеты) – 5,09 млн или 24 % от общего объема эмиссии Bitcoin и 35 % от числа Bitcoin, добытых к апрелю 2018 года.

M1 (монеты, используемые для транзакций) – 2,19 млн или 10 % от общего объема эмиссии Bitcoin и 15 % от доступных к апрелю 2018 года монет.

M2 (инвестиционные монеты) – 7,41 млн. 35 % от общего объема эмиссии и 50 % от числа Bitcoin, добытых к апрелю 2018.

M3 (потерянные и не добытые монеты) – 6,3 млн. В объеме монет, доступных по состоянию на апрель 2018 года, М3 не учитывается, но они составляют 30 % от общего объема эмиссии. Из них 4 млн еще не добыто, а 2,3 млн – официально утеряно.

Chainanalisys считает, что в будущем может появиться дополнительная категория, в которую войдут Bitcoin-монеты, удерживаемые в течение определенного периода в качестве финансового инструмента.

Речь идет о монетах, используемых для обеспечения маржинальной торговли на биржах, о монетах для хеджирования и обеспечения фьючерсных контрактов. Ликвидность этой категории монет сопоставима с ликвидностью монет для долгосрочных инвестиций.

С сентября 2015 года большинство монет Bitcoin использовалось в качестве инвестиций. Но этот показатель, как уже говорилось ранее, снизился с 72 % в прошлом году до 50 % в апреле 2018 года. При этом число монет, используемых для спекуляций, выросло с 14 % в апреле 2017 до 35 % за это время. То есть инвесторы обналичили часть своих активов, и теперь они находятся на руках у новых пользователей, которые используют Bitcoin в качестве спекулятивного инструмента или для личных расчетов, а не держат монеты в качестве долгосрочных инвестиций.

Число Bitcoin-монет, используемых для транзакций, при этом остается стабильным – это около 15 %. Количество утерянных монет, по данным Chainanalisys, также не растет.

Скорость обращения Bitcoin

Для оценки оборачиваемости Bitcoin Chainanalisys взяли классическую модель PQ=MV, где:

P – цена биткоина в USD,
Q – количество биткоинов, задействованных в транзакциях за год,
М – «денежная масса» цифрового золота, 
V – скорость обращения, т.е. среднее количество раз, которое Bitcoin был потрачен за год.

Специалисты из Chainanalisys высчитали, что если за М принять все спекулятивные (М0), инвестиционные (М2) и монеты, используемые для транзакций (М1), то коэффициент оборачиваемости составил 8.7 в 2016 и с тех пор сильно не менялся. Это видно на графике ниже. Интересно, что расчеты экспертов из Chainanalisys довольно близки с оценкой, которую ранее дал Крис Бурниске (Chris Burniske) – 6,5 за 2016 год.

Если из формулы исключить М2, так как инвестиционные монеты не используются для транзакций, то коэффициент оборачиваемости составит в среднем 26,4 в 2016-2017 годах – синяя линия на графике. Но с начала 2018 года коэффициент оборачиваемости заметно снижается.

Выводы

Анализ «денежной массы» Bitcoin вполне наглядно объясняет текущее положение дел на рынке.

Хотя позиции долгосрочных инвесторов по-прежнему очень сильны, избыточно большая часть монет оказалась в руках спекулянтов. И несмотря на то, что их ряды за последнее время пополнились институционалами и профессиональными игроками, спрос с их стороны не достаточен, чтобы поддерживать высокую цену BTC. К тому же, в их распоряжении есть еще и фьючерсы на Bitcoin. «В такой ситуации рынком очень легко манипулировать, и даже незначительные вбросы новых монет в свободное обращение способны существенно снизить стоимость», – считают аналитики Advance.fund.

В то же время высокая доля долгосрочных инвесторов не только не дает опуститься курсу ниже определенного уровня, но и говорит о высокой степени веры в ценность Bitcoin. Ведь большая часть держателей монет – крупные инвесторы, хранящие в BTC существенные суммы, не пытаясь их распродать.